1. 品種邏輯

整體開工環(huán)比上升，檢修裝置數(shù)量減少，供應(yīng)壓力略增。需求端表現(xiàn)仍偏弱為主，下游整體采購偏淡，并未受到政策強(qiáng)提振。物流運(yùn)輸仍受限，上游累庫，中游去庫。

煤價繼續(xù)回調(diào)，蘭炭隨之偏弱運(yùn)行，電石暫穩(wěn)定運(yùn)行，整體成本支撐趨弱為主。隨內(nèi)盤價格走高，進(jìn)口窗口逐步走擴(kuò)，預(yù)計(jì)進(jìn)口進(jìn)一步增加、出口進(jìn)一步減少。

主導(dǎo)這一波上行的核心動力在于政策端，但PVC直接下游的表現(xiàn)暫無明顯改善，且傳統(tǒng)淡季和疫情干擾延續(xù)，需求很難有實(shí)際好轉(zhuǎn)。01合約上我們?nèi)猿制^態(tài)度，價格很難繼續(xù)大幅上漲。

操作建議：交割月反套風(fēng)險增加，擇機(jī)短空思路對待，上邊際參考6200-6300元/噸。建議關(guān)注政策效果超預(yù)期，地產(chǎn)竣工端大幅走強(qiáng)的風(fēng)險。

2. 行情回顧

市場焦點(diǎn)：本周PVC價格重心上移，主導(dǎo)因素在于宏觀政策面，地產(chǎn)相關(guān)政策繼續(xù)出臺，大幅提振市場情緒，然供需現(xiàn)實(shí)仍持續(xù)走弱。

最新數(shù)據(jù)顯示，V2301合約在6113元/噸，華東5型現(xiàn)貨主流價在6050-6120元/噸。

3. 驅(qū)動指標(biāo)（供給、需求、庫存）

周內(nèi)開工繼續(xù)上行，乙烯法上行幅度更大，檢修裝置數(shù)量減少。截至本周，電石法及乙烯法開工分別在67.65%、84.12%，環(huán)比分別變化1.28%、4.02%。

即便地產(chǎn)托底政策密集出臺，實(shí)際傳導(dǎo)至PVC下游效果不明顯，整體需求仍偏弱為主。下游開工分地區(qū)來看，華北、華東及華南三地開工分別為45%、60%、57%。分行業(yè)來看，型材、管材和薄膜開工分別為38.13%、41.82%、59%。

疫情干擾作用延續(xù)，庫存壓力集中在上游環(huán)節(jié)，中游則繼續(xù)去化。11月25日華東+華南樣本社庫在26.95萬噸，環(huán)比去化1.80萬噸。

4. 估值指標(biāo)

煤價繼續(xù)下跌，蘭炭價格跟隨下調(diào)，電石價格暫穩(wěn)定運(yùn)行。

蘭炭端，周度開工環(huán)比提升為59.66%，陜西蘭炭最新報(bào)價分別為1570元/噸，相較于前一周下調(diào)90元/噸。電石環(huán)節(jié)開工環(huán)比提升至73.8%，山東電石主流價在4030元/噸，相較于前一周不變。

PVC價格快速反彈，帶動利潤小幅修復(fù)。截至上周五，外采電石法、氯堿綜合利潤分別為-1178元/噸、-2.7元/噸，一體化利潤為-1021元/噸，乙烯法利潤在1573元/噸。

10月出口9.66萬噸、環(huán)比下滑1.31萬噸，進(jìn)口2.92萬噸，環(huán)比下滑0.12萬噸。周內(nèi)亞洲PVC市場價格環(huán)比下跌，CFR中國跌30報(bào)720美元/噸，CFR東南亞跌60報(bào)700美元/噸，CFR印度跌50報(bào)750美元/噸。

【信達(dá)期貨研究所】

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